医药反腐持续发酵，多省发文整治医疗行业不正之风。长期来看，医药反腐能使医药企业节约销售费用，规范临床用药，对于行业发展整体利大于弊。

交银国际认为，市场对院内销售占比较高的相关标的有一定担忧，资本市场的情绪波动仍将维持一段时间，建议短期内可关注受此影响较小的细分板块，诸如CXO/上游科研服务、民营医疗服务等。

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当前正值中报季，千亿CXO巨头药明康德（603259.SH、2359.HK）发布了2023年半年报。该公司上半年实现收入188.71亿元，同比仅增长6.28%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为53.13亿元，同比增长14.61%。业绩增速创近三年同期新低。

从归母净利润规模来看，该公司2023年上半年相关指标突破50亿元，主要是受毛利率提升、期间费用率下降双向影响所致。剔除新冠商业化项目，公司收入增速为27.9%，略低于上年同期的28.8%。

该公司五个业务板块中，支柱板块化学业务收入增速为3.80%，剔除新冠项目后为36.1%，增长变动表现与公司整体情况基本一致。测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO业务虽均实现正增长，但增速也都较上年同期放缓，尤其是细胞基因及疗法CTDMO放缓更为明显，这一情况或意味着需求不振。

受创新药行业景气度下行影响，国内新药研发服务部仍是唯一负增长业务，同比降幅仍在20%以上。化学、测试等四项业务线的毛利率均有所提升，毛利率处于28%—45%区间；细胞基因及疗法CTDMO业务毛利率改善至-7.04%，但业务线仍亏损。此外，该公司新增客户数继续下缩，新增客户的业绩贡献走弱。

针对相关业务线的业绩持续下行、原有客户客单价有无变化等，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

业绩增速创新低

自2021年下半年以来，受医药投融资退潮、行业估值过高等因素影响，CXO板块呈现持续下滑趋势。不过有分析认为，当前行业不利因素正产生积极变化，主要是随着新生物技术进展催化等，行业投融资有望企稳改善，同时行业估值及基金持仓比例均已处于合理偏低水平，几家头部公司业绩也保持快速增长。

那么，药明康德表现如何？

财报数据显示，2023年上半年，药明康德实现营收188.71亿元，同比增长仅实现6.28%；归母净利润为53.13亿元，增长14.61%；扣非后归母净利润的同比增速则在23%以上。期末，该公司经营活动产生的净现金流为55.98亿元，同比增长四成。

从数据来看，该公司业绩增速创近三年中报新低。2020年上半年至2022年上半年，药明康德营收同比增速为22.68%、45.71%、68.52%；归母净利润同比增速为62.49%、55.79%、73.29%，增速多在“中高双位数”。

不过从利润规模来看，公司2023年上半年归母净利润突破50亿元，盈利超过预期，主要是在毛利率上升的同时，期间费用率下降进一步扩大了盈利空间。而收入增速骤降，则与新冠项目减少有关。若剔除相关商业化项目，公司营收增速为27.9%，略低于2022年同期的28.8%。考虑到全球疫情舒缓，公司的“高光时刻”或已过去，未来业绩需关注常规业务增长情况，公司或步入稳增长阶段。

药明康德2020年至2023年半年度营收及归母净利润同比增速

数据来源：Wind

四大板块业务增长

目前，药明康德有五大业务板块，分别为化学业务（WuXi Chemistry）、测试业务（WuXi Testing）、生物学业务（WuXi Biology）、细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）以及国内新药研发服务部（WuXi DDSU），服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程。

化学业务是公司的王牌业务、支柱板块，2023年上半年，该公司化学业务实现收入134.67亿元，占比为71.4%，同比仅微增3.80%，较上年同期逾1倍的增速放缓明显；剔除新冠项目后，公司收入增速为36.1%，略低于上年同期。本期内，公司化学业务毛利率为44.39%，同比提升逾5个百分点。相比而言，无论是收入增速变动还是盈利能力，都与公司整体情况基本一致。

测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务则依次贡献营收30.91亿元、12.33亿元、7.14亿元收入，增速均为正，但都有所放缓，尤其是细胞及基因疗法CTDMO业务放缓更为明显。而测试、生物学业务的毛利率同比提高至36%、39%，细胞及基因疗法CTDMO业务的毛利率由上年同期的-11.13%改善至-7.04%，但业务线仍处亏损状态。

受国内创新药研发行业景气度下行影响，该公司国内新药研发服务部上半年收入达3.42亿元，仍为负增长，同比降幅约为25%。2022年同期，降幅约为27%。不过，该公司表示，今年上半年为客户研发的两款新药已获批上市；二季度，已拿到第一笔客户销售的收入分成，其预计，未来十年销售收入分成将达50%以上的复合增速。

新增客户数缩减

此外，CXO行业依靠订单驱动业绩增长。公司业务也依赖于客户在药品、分析测试、开发等外包服务方面的支出与需求。

据财报数据显示，2023年上半年，中国客户和欧洲客户依次贡献32.3亿元、22.2亿元收入，合计占比不到29%。美国客户贡献123.7亿元收入，占比65.6%，仍是主要市场。但或受特定商业化项目减少影响，来自于全球前20大制药企业贡献的收入同比减少，占比降至37.8%。

且需注意的是，近年来，该公司收入越发集中在原有客户，显示出新增客户数量骤缩，新增客户业绩贡献逐渐走弱。据财报数据披露，2020年上半年，药明康德来自原有客户的收入比为94.5%，到2023年上半年已经达约99%。该公司新增客户超600家，低于2021年同期的1020余家、2022年同期的650余家，与2020年同期近乎持平。

同时，2023年上半年，来自新增客户的收入也缩水至2.2亿元，较上年同期的3.91亿元、下滑近半。粗略计算，新增客户的平均客单价为36.67万元，同比缩水近四成。

从订单角度看，2023年上半年，药明康德在手订单（剔除特定商业化项目）同比增长25%；此前在2022年，在手订单同比增幅为35.6%。订单也仍有增长空间。

药明康德2021年至2023年半年度原有及新增客户收入贡献

数据来源：公司财报

大股东继续减持

另需注意的是，8月8日晚间，药明康德称，因基金投资正常退出，大股东Summer Bloom Investments (I) Pte. Ltd.计划减持不超2968.45万股（A股，下同）。截至公告日，该股东持有药明康德1.59亿股（占总股本5.36%），是公司的第三大股东。按8日公司A股收盘价73.61元/股（不复权）计算，其本次减持套现近22亿元。

而且，今年5月12日至6月2日，公司实控人控制的股东及与实控人签署一致行动协议的股东（下称上述股东）减持2749.15万股，减持总金额为18.49亿元。此次减持尚在实施中，仍有逾6000万股待“卖出”。

事实上，2022年12月19日至2023年1月18日，上述股东刚减持完毕6499.03万股，套现55.25亿元。换言之，上述股东不到半年共计已套现近74亿。大股东们近期持续减持，释放出的信号也可能削弱投资者信心。